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史无前例 国债期货全部跌停!太可怕了 到底发生了什么事?
作者:叶檀


   如果最高信用等级的债券市场出现崩盘,金融危机也就来了,次贷危机就是如此。

  国内债券市场经历了一个多月的下行后,终于在美联储决定加息的当晚,12月14日出现了一连串的传言,第二天,继续恐慌性下跌。

  12月15日,史无前例,各期限国债期货开盘全部跌停。十年期国债期货T1703上午跳水,9点半左右跌停,过了半小时在强大的支撑下打开跌停,下午2点50分,反弹到94.7。五年期的TF1703趋势如出一辙。持续三年牛市的债市在这一个月时间发生了突变。债券市场大波动,老戏码上演,各种强平,相互代持互不认账,临时工者前员工纷纷出炉,产品被挤兑,爆仓事件屡见不鲜。

  这是非常、非常可怕的现象,甚至让我回想起327国债事件,国债收益率的飙升让人心生敬畏。要知道,国债是信用等级最高的金融产品,当投资者认为最高的信用等级的债券都不可信时,其他企业债等金融产品可想而知,可以想像,市场已经恐慌到了抓狂的程度。

  更可怕的是可能引发多米诺骨牌效应,高信用等级产品出问题,说明流动性紧张,大家出售有流动性的产品回笼现金。市场下行需要现金时,先出售流动性高的产品,等到市场完全冻结,再好的产品也卖不出去。

  有人认为此举是因为同业拆借利率上升,存单利率上升导致货基被赎回。《21世纪经济报道》援引某策略分析师称,“风险点来自于公募基金,特别是混合型基金,如果债券下跌导致基金规模出现赎回,那么不排除一些基金将会被迫抛售资产来保证流动性充沛”。

  中国金融市场已经达到了一哭二闹三上吊的传统妇女的最高境界,一言不合,就死给你看。

  嘴巴上一直实行稳健政策的央妈不得不再次出手,保命还是稳健?当然保命。12月15日,央行开展了2450亿元逆回购操作,1400亿元7天期、450亿元14天期和600亿元28天期,利率分别为2.25%、2.4%和2.55%。当天有1000亿元逆回购到期,净投放1450亿元,上一交易日净投放600亿元。

  我们必须要问一个关键问题,为什么央行动不动就要净投放保命?市场到底出了什么事?

  外汇占款下行不是从今天开始的,基础货币投放现在没有那么依赖外汇占款,现在还以外汇占款作借口太低级。

  中国债市下行,当然有美联储加息周期,年末资金紧张等外因,但人家美国的债市还没害怕到这个程度呢,咱们先紧张得喘不过气,因此最重要的原因恐怕有这两点。

  一是资金流出、投资回报低甚至不流回境内,境内实体企业没有根本起色,不断撒钱补贴亏损企业。二是资金在金融体系内的无效循环,在循环过程中扩大杠杆、增加了风险。

  实体不好,资金在金融体系内加杠杆获取短期收益,从股市到债市到期市,都是如此。民生证券固收分析师李奇霖给出的模型是,银行、非银与企业之间存在三角债循环,2015 年后,银行资产端与负债端息差逐渐收窄,甚至出现倒挂,银行要找突破口就委外,由外部投资,“银行发理财-委外非银-配置信用债-企业买理财-银行发理财”的资金链条模式出现,逐渐形成了银行、非银与企业之间的三角债循环,既放大了基础货币的信用派生作用,也推高了货币乘数,另一方面也内生出大量流动性,使金融机构资产负债表不断扩张,配置压力持续加大。

  大概意思是,你发了钱,银行、企业因为回报低不投实体,企业买银行理财产品,而银行则绕开限制,委托外部机构投资,反正外部机构为了追求高回报可以用高杠杆,据一些人分析杠杆高达1:8,这后续就不断得有钱进来,市场有些风吹草动就人心惶惶,更别提最近一个月债券价格接连下降。这套路说起来都是泪,跟去年股市加杠杆有什么本质区别?跟万能险入股市有什么区别?说穿了就是长短期限错配,加个杠杆,忽悠后续更多的资金进来接盘。

  资金充裕的时候,大家赚钱,市场急剧下行,央妈给钱,一切由印钞兜底。央妈的净投放最终会变成上涨的物价,让大家买单。所以,只要印钞,中国就不会真的发生债务危机、股市危机,但我们一直用印钞来兜底吗?有一天信用彻底坏了怎么办?

  美联储加息是根导火索,市场压抑的情绪喷涌而出。

  想想很可怕,据《财新网》报道,华龙、五矿证券属于利率债交易后不按期交割,撑不住才交割了,国海证券(6.97 停牌,买入)原员工私刻公章,从规模看绝非一日之功,金融公司文化以及市场代持风控让人不寒而栗——如果整个市场彻查一遍,会怎么样?

   本文作者为知名财经评论家、财经专栏作家叶檀

—— 原载: 叶檀财经
本站刊登日期: Thursday, December 15, 2016
关键词: 国债期货 跌停
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