<span id="printA" style="font-size: 14px"> <div style="border-right: rgb(0,0,0) 0px solid; padding-right: 0px; border-top: rgb(0,0,0) 0px solid; padding-left: 0px; font-weight: bolder; font-size: 28px; float: left; padding-bottom: 0px; margin: 0px; border-left: rgb(0,0,0) 0px solid; width: 28px; color: rgb(199,75,21); line-height: 140%; padding-top: 0px; border-bottom: rgb(0,0,0) 0px solid">外</div>匯交易員們太早地離開人民幣的盛宴了﹐現在他們正捲土重來。<br /><br />中國上週末宣佈將重拾經濟危機之前的匯率政策﹐大出投資者意料﹐此前投資者已經放棄長期持有的人民幣頭寸。由於歐洲經濟動盪﹐加上擔心經濟出現二次衰退﹐外匯交易員打消了認為中國將放鬆對人民幣控制的想法。<br /><br />法國興業銀行(Societe Generale)駐香港的亞洲固定收益和貨幣聯席主管雷諾茲(Adam Reynolds)說﹐過去四週﹐逾四分之三的客戶在解除長期亞洲頭寸﹐尤其是在歐洲的情況不穩之際。上週隨著情況穩定下來﹐一些人又重新建立了頭寸﹐不過大多數投資者都錯過了借中國聲明之機獲利的機會。<br /><br />週一﹐投資者重新押注人民幣升值﹐推動與人民幣相關的資產走高。這類資產包括馬來西亞林吉特和韓圓等地方貨幣﹐二者被視為中國經濟增長的受益者。週一這兩種貨幣兌美元匯率均上漲2%以上。<br /><br />人民幣本身兌美元漲0.4%﹐漲幅在中國政府限定的0.5%的波動範圍內。中國並未改變人民幣匯率中間價。<br /><br />對人民幣走強的預期也反映在受到密切關注的美元/人民幣無本金遠期交割(NDF)市場。無本金遠期交割是一種衍生品合約﹐在依據人民幣遠期價值出價的投資者之間交易。<br /><br />中國政府週末的匯改聲明發佈後﹐12個月NDF週一朝著顯示人民幣將走強的方向大幅波動﹐預示人民幣明年將增值3%。上週五預示的人民幣增值幅度為1.8%。<br /><br /><span id="NewAd"></span>NDF存在的原因是投資者不能直接交易人民幣。中國嚴格控制貨幣流動﹐從而阻止了自由的貨幣交易﹐投資者幾乎不可能直接擁有大量人民幣﹐也不能迅速買進賣出。<br /><br />NDF解決了這個問題﹐讓市場參與方押注他們認為的人民幣在一個月、半年或一年後的水平。看看過去幾個月裡NDF市場的波動軌跡﹐它顯示出投資者本來已做好準備迎接人民幣的變動﹐然後又變得猶豫不決。<br /><br />4月底﹐12個月NDF市場預計人民幣將升值3%。但隨著市場下挫﹐投資者紛紛撤銷對中國將就匯率問題做出重大聲明的押注。5月26日﹐NDF的價格僅反映人民幣將升值0.7%。<br /><br />6 月10日﹐匯豐(HSBC)外匯分析師們宣佈2010年人民幣升值的“窗口關閉了”﹐並預測年底前人民幣將繼續以目前的水平交易──目前美元兌人民幣 6.80元。匯豐認為﹐央行上週末的匯改聲明並不意味著人民幣一定會升值﹐不過它現在承認存在這種可能性。<br /><br />匯豐首席亞洲外匯策略師耶特森加(Richard Yetsenga)說﹐我們對央行上週末的聲明唯一能夠肯定的一點是﹐中國將取消盯住美元的做法﹐除此之外﹐別的都不能肯定。他說﹐中國在政策聲明中對 “靈活性”的強調意味著﹐人民幣將更多地參考包括歐洲在內的主要貿易伙伴的貨幣進行調節﹐而且可能會雙向浮動。<br /><br />耶特森加說﹐如果歐元持續走強﹐人民幣的更大靈活性將等於是兌美元升值。不過﹐如果歐元走軟﹐情況會出乎市場的意料。<br /><br />美國銀行美林(Bank of America Merrill Lynch)亞洲外匯及債務策略師Christy Tan說﹐目前NDF走勢反映出的人民幣3%的升幅是“合理的”﹐並認為超過這個幅度後﹐升值空間“有限”。<br /><br />她說﹐中國將需要看到外部和國內經濟形勢出現好轉後﹐才會對現有的危機應對方法充滿信心。目前﹐主要的目的是為了安撫美國和其他貿易伙伴。<br /><br />人民幣市場上還需要關注的一點將發生在週二早間﹐屆時中國官員將設定“匯率中間價”。反映出人民幣走強的匯率中間價變化將是一個明確的信號﹐表明在中國的聲明之後有了真正的行動。<br /><br />巴克萊資本(Barclays Capital)駐新加坡外匯策略師弗雷斯特(David Forrester)說﹐如果中國央行沒有調整設定的匯率中間價﹐市場將會非常困惑﹐美元會走強。他說﹐中國的重點在保持穩定上﹐而出人意料的做法是不會增強穩定性的。<br /><br />讓投資者猜來猜去或許是中國在人民幣問題上游戲規則的一部分。中國官員曾說﹐他們不希望投資者從政策決策中謀利。他們還希望此舉能發揮震懾作用﹐防止“熱錢”流入中國。熱錢的流入會迅速助長房地產和股市泡沫﹐熱錢還會很快流出﹐導致價格迅速下滑﹐整體經濟陷入混亂。<br /><br />一些分析人士認為﹐中國選擇上週末發表聲明﹐只是因為很多投資者已經不再押寶人民幣升值了。<br /><br />未來資產證券(Mirae Asset Securities)首席經濟學家貝爾徹(Bill Belchere)說﹐此次的時機選擇與2005年中國首次放寬匯率時類似。他說﹐2005年﹐他們出乎市場意料地宣佈放寬匯率﹐市場等呀等﹐最後等得不耐煩了﹐就紛紛退出了。</span>