<span class="Apple-style-span" style="font-family: SimSun; font-size: 14px; line-height: 24px; "><p class="dropcap" style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 10px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; text-indent: 0px; line-height: 1.75; "><img src="/EditBackyard/EditorData/Photo/2010/Dec/1225201020101110023036301.jpg" width="500" height="356" vspace="8" hspace="8" align="left" alt="" />今年是中国农历的虎年，可中国股市的表现却有些“类犬”。尽管经济增长强劲，把大宗商品价格推至新高，上证综指却累计下跌了11.4%。</p><p style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 10px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; text-indent: 2em; line-height: 1.75; ">由于资本管制，外国投资者很难进入中国A股市场。基金经理们动用政治关系，以获得让人眼红的买卖A股资格。不过，就今年而言，那些不得其门而入的人，日子反而更好过些。</p><p style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 10px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; text-indent: 2em; line-height: 1.75; ">根据恒生A/H指数，同时在香港上市的A股今年的跌幅为16%；H股则上涨了1%左右。</p><p style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 10px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; text-indent: 2em; line-height: 1.75; ">这件事可以从两方面来看。首先应当注意到，中国和所有新兴市场一样，甚至有过之而无不及：内部人士掌握一般人接触不到的政策信息，所以A股更能代表可能的经济走势。如果他们都心态谨慎，那么老外就更应该小心为是。</p><div><span class="Apple-style-span" style="font-family: SimSun; font-size: 14px; line-height: 24px; "><p style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 10px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; text-indent: 2em; line-height: 1.75; ">其次是要注意到，由于太想进入中国股市，所以外国人甘愿支付高于实际价值的股价。这是一个不争的事实。追踪A股指数的交易所交易基金(ETF)就有着不菲的溢价，比如香港的“安硕富时A50“基金(iShares FTSE A5)，就比富时A50指数溢价近10%。</p><p style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 10px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; text-indent: 2em; line-height: 1.75; ">但是，很难说A股对未来的折现更合理。目前上证综指比2007年的峰值水平下跌了一半。那一年中国股市涨了一倍，可随后一年就把涨幅尽数奉还，还倒贴了一些。</p><p style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 10px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; text-indent: 2em; line-height: 1.75; ">股票本就难以估值，中国股票更是难上加难。A股很容易在投资渠道匮乏的国内投资者推动下，出现投机性暴涨。H股则容易在国际投资者的推波助澜下大涨——这些国际投资者（近乎）不惜代价地希望在全球最大的新兴市场分得一杯羹。</p></span><span class="Apple-style-span" style="line-height: 21px; ">即使通胀能够在不危及增长的情况下得到控制，无论A股还是H股，2011年的走向都将更多地取决于市场人气、而非基本面因素。这意味着，不管走向何方，道路都不会平坦。</span> </div></span>