<em>我獨異於人！──老子《道德經•第二十章》</em><br /><br />誰是世界上最可靠的人？對於這個問題，保守主義與激進主義有兩種截然不同的回答。<br /><br />激 進主義的回答是：你來到這個世界上，要聽命於某個人、某集體、某組織。他給你內部信息，向你發布最新最高指示。他是你最可靠的人，他是信息的源泉、希望的 源泉、信心的源泉。持這樣信念的人是集體主義者，他們緊密地團結在別人的周圍。《太陽最紅》那首歌裡對這種心態有準確的描述。<br /><br />保守主義的回答是：在人世間，你自己是你最可靠的人。一切事情，你可以參考別人意見，但是最終要聽你自己的。這種人緊密地團結在自己的周圍，相信自己，依靠自己。這種人是保守主義經濟學家哈耶克所認同的那種真正的個人主義者。<br /><br />在投資者中也有這兩類人群的存在。一類投資者把自己當作是最可靠的人，還有一類投資者把別人當作是最可靠的人。如何才能識別這兩類不同的投資者？對待內幕信息的不同態度就是一個非常有效的尺度。依靠自己的投資者遠離內幕信息，依靠他人的投資者追逐內幕信息。<br /><br />內 幕信息與內幕交易一直是証口投資中一個揮之不去的陰影。長期以來，很多投資者都傾向於認為，市場上的價格是由內幕人士、陰謀家、機構（莊家）操縱的，所以 也認為獲取內幕信息是成功投資的必由之路。試圖通過內幕信息來實現成功投資幾乎是每個投資者都經歷過的體驗。初入股市的人總會樂意四處打探內幕信息，期盼 有位好心的內部人給自己一個能發財的內幕信息。即使是那些在今日看來是最偉大的價值投資者，當初也都痴迷地追逐過內幕信息。格雷厄姆嘗試過靠內幕信息投資 並失過手，巴菲特在早年也狂熱追逐過內幕信息。<br /><br />而保守主義的價值投資圈有一個基本共識：遠離內幕信息。為什麼要遠離？通常的答案是：違規 泄露內幕信息或通過掌握內幕信息來進行內幕交易具有法律風險。憑借內幕信息進行內幕交易也違背公平、公正的原則，損害他人的利益。相關人員因此要承擔一定 的民事、刑事等法律責任。據華爾街日報報道，最近，對沖基金蓋倫集團的創辦人拉賈拉特南就因為內幕交易被陪審團定罪。巴菲特手下本來很有希望的接班人大衛 •索科爾也因為涉嫌內幕交易被解雇，可能還要接受進一步的司法調查。所以，為了公正，為了規避法律風險，投資者應該遠離內幕信息。<br /><br />還有一種看法是：內幕信息通常的假的，真的內幕信息是很難獲得的。按照假的內幕信息去操作，會導致投資的失敗。許多內幕信息本身具有很大的不確定性，常常帶有很大的虛假成分，有些甚至一開始就是一些人刻意散布的謠言作為誘餌。為了避免投資的損失，必須遠離內幕信息。<br /><br />上 面這兩個理由都是非常成立的。但是，在我看來，這兩條理由並沒有觸及內幕信息的真正危害。即便沒有法律風險，即便內幕信息是真的，也不應該把投資建立在依 靠內幕信息上。從保守主義投資哲學的角度看，憑借內幕信息來投資，最大的危害在於，它導致投資者會迷失自我，放棄自我判斷，放棄自我研究，放棄自己的投資 哲學，放棄對自己的信心，造成投資者對他人的依賴。實際上，長期依賴內幕信息的投資者根本就沒有機會發展出一套屬於自己的投資哲學。沒有自己的投資哲學， 就不會有屬於自己的成功投資。那些總是去尋找、打探、追逐那些似乎能讓他一夜暴富的內幕信息的投資者，依靠別人，終將是失敗的投資者。<br /><br />一 個依附他人的人一定是沒有自信的人，不自信的投資者是很難在投資上獲得成功的。投資者如果自己有能力去發現、研究出投資機會，就沒有必要去打探內幕消息； 如果靠打探追逐內幕信息，那就表明沒有能力依據自己的獨立判斷來進行投資。就算有可靠的穩定的信息來源，其結果必然導致頻繁操作，反反復復地進進出出。操 作的頻率越高，出錯的概率越大。這是保守主義的價值投資者所不能認可的。相反，保守主義的價值投資者奉行集中購買長期持有的原則，以減少出錯的概率，堅守 正確的投資決定。 <br /><br />內幕信息給人的刺激就像嗎啡一樣，會讓人產生毒癮般的依賴心理，長期以往人會滋生惰性，懶於分析，厭於研究，並失去抵 抗誘惑的能力。這種類似賭博的心理和浮躁心態會讓人成為情緒的奴隸。依賴內幕消息的癮頭越大，理性所能發揮的作用就越小。這正是保守主義價值投資的大忌。 此外，依附內幕信息會造成道德與投資的分離，背離了道德智慧的投資不可能持續成功。依賴內幕信息還必然把投資者造就成跟風的集體主義者、取巧的機會主義 者。從長時段看，集體主義者失去自我，機會主義者則永遠沒有機會。否則，在資本市場上，最成功的人應該是依靠他人提供內幕消息的機會主義者。<br /><br />在資本市場上，每個投資者都面臨這樣的抉擇：是自己做蠢事讓別人受益，還是從別人的蠢行中受益？保守主義的價值投資者當然選擇後者。只有拒絕成為取巧的機會主義者，有能力抗拒內幕信息的誘惑，不依賴他人，自信地依靠自己的人，才有可能成為保守主義的價值投資者。<br /><br />因此，保守主義投資哲學的忠告是：堅持獨立思考、特立獨行，遠離內幕信息，遠離機會主義和集體主義。成功的投資者團結在自己的研究成果周圍，失敗的投資者團結在別人的內幕信息周圍。成敗的關鍵就在於：是靠自己，還是靠別人？<br /><br /> <p style="font-style: italic;">（作者劉軍寧，北京大學政治學博士，中國文化研究所研究員，著有《保守主義》、《共和﹒民主﹒憲政》、《權力現象》等。文中所述僅代表他個人觀點，您可以通過新浪微博與作者聯系。）</p>