<p style="padding: 0px 0px 1em; box-sizing: border-box; line-height: 28.336px; color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">人民币升值的支持者们不用再喊破嗓子了。过去几个月，在各种因素的作用下，人民币兑美元汇率意外上涨。但这些因素迟早会逐渐消失，届时，市场又会担忧人民币的疲软以及由此对全球经济的影响。</p><p style="padding: 0px 0px 1em; box-sizing: border-box; line-height: 28.336px; color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">人民币升值的一个主要原因在于，中国加强了资本管制的力度。这项举措遏制了中国的资本外流——资本外流曾迫使中国人民银行(PBoC)，即中国的中央银行，在2014年至2015年，为了缓解人民币下跌，抛售了1万亿美元的外汇储备。</p><p style="padding: 0px 0px 1em; box-sizing: border-box; line-height: 28.336px; color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">个人、跨国公司和中国企业都在这次打压的范围内。值得注意的是，银行被责令检查四家备受关注的民营企业——大连万达(Dalian Wanda)、复星(Fosun)、海航(HNA)和安邦(Anbang)——在海外大肆收购的行为是否会引起系统性风险。难怪今年中国企业的海外直接投资暴跌。</p><div><span style="color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">北京方面一直在利用其他行政杠杆支持人民币。通过将“逆周期调节因子”纳入本已看不透的人民币每日清晨中间价定价公式中，中国央行赋予自身更多的回旋余地来操纵货币。</span><br />‘</div><div><span style="color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">人民币兑美元升值的另一个主要原因是美元的疲软。唐纳德•特朗普(Donald Trump)的当选起初提振了美元，因为人们预期减税和额外的基础设施开支将为美国经济注入活力。</span></div><div> </div><div><p style="padding: 0px 0px 1em; box-sizing: border-box; line-height: 28.336px; color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">而特朗普的经济议程未能在国会取得任何进展，由此导致美元走弱。欧元区经济的复苏，以及对欧洲央行政策收紧的预期，令欧元走强，进一步削弱了美元的吸引力。</p><p style="padding: 0px 0px 1em; box-sizing: border-box; line-height: 28.336px; color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">对于中国来说，这是双喜临门。美元疲软及欧元走强，令北京方面得以在对美元的双边汇率没有降低的同时，推动人民币最重要的贸易加权汇率贬值——这无疑会激起特朗普对中国的不满。</p><p style="padding: 0px 0px 1em; box-sizing: border-box; line-height: 28.336px; color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">今年迄今为止，人民币名义有效汇率下降了2.2%，经通胀因素调整后的汇率下降了3.6%，使人民币回到我们估计的公允价值的5%-10%偏差范围以内。全球贸易的复苏，刺激了中国的实际出口。2017年到目前为止，中国的年均出口增长率为8.7%，而2016年仅为2.7%。</p><p style="padding: 0px 0px 1em; box-sizing: border-box; line-height: 28.336px; color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">这一刺激对中国经济的痛苦转型至关重要，它有助于中国经济摆脱对投资和重工业的依赖，转而依靠消费和服务驱动增长。因此讽刺的是，特朗普总统一直在帮中国，而不是像他威胁要对中国加征关税那样伤害中国的利益。</p><p style="padding: 0px 0px 1em; box-sizing: border-box; line-height: 28.336px; color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">因此，即将迎来下月举行的中共十九大的中国国家主席习近平很可能对人民币的表现感到满意。在这个重要的政治年度，首要任务是维持稳定，对中国内外的许多人而言，人民币对美元汇率依然是衡量经济和金融稳定的一个关键指标。</p><p style="padding: 0px 0px 1em; box-sizing: border-box; line-height: 28.336px; color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">但在稳定的表象之下，并非一切尽如人意。首先，官方公布的今年上半年经济增长率为6.9%，这一数据似乎有所夸大。我们估计经济只增长了4%。</p><p style="padding: 0px 0px 1em; box-sizing: border-box; line-height: 28.336px; color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">其次，支撑人民币的资本控制从短期来看是利好，但从长期来看却埋下了祸根。中国需要开放的资本账户来实现其战略目的：允许市场实现更有效的资本配置，并完成将收入从公司导向家庭的再分配过程。</p><p style="padding: 0px 0px 1em; box-sizing: border-box; line-height: 28.336px; color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">第三，政策制定者们把巨额的资金围困在国内，却没有找到有效利用这些资金的用途，这可能导致更多投机性资产价格泡沫或者引发通货膨胀。</p><p style="padding: 0px 0px 1em; box-sizing: border-box; line-height: 28.336px; color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">因此，如果美元反弹或者内部压力有失控的危险，北京方面会发现难以推进当前的棘手操作，在彻底改革经济的同时又不让人民币贬值。</p><p style="padding: 0px 0px 1em; box-sizing: border-box; line-height: 28.336px; color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">到那时，中国领导层将面临选择：或是允许资本更自由的流动，那样首先会导致人民币走弱，或是保持管控和贬值。</p><p style="padding: 0px 0px 1em; box-sizing: border-box; line-height: 28.336px; color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">现在中国正远离金融自由化，这样或许能够将天鹅一般的平静表象维持得久一点。但这需要付出代价：现在压抑下来的压力终将释放，到时候后果也将会加剧。看涨人民币的人士应该抓紧享受今年人民币相对于美元的上涨行情了。</p><p style="padding: 0px 0px 1em; box-sizing: border-box; line-height: 28.336px; color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;"><em style="margin: 0px; padding: 0px; box-sizing: border-box;">本文作者是Enodo Economics首席经济学家</em></p><p style="padding: 0px 0px 1em; box-sizing: border-box; line-height: 28.336px; color: #333333; font-family: "Helvetica Neue", Verdana, Arial, "Hiragino Sans GB", "WenQuanYi Micro Hei", "Heiti SC", STHeiti, "Microsoft Yahei", SimSun, sans-serif; font-size: 17.6px; background-color: #fff1e0;">译者/何黎</p> </div><div> </div>