宏觀經濟形勢正不斷惡化 – 纵览中国-China In Perspective

4月上旬出現的一輪港元套息沽盤看來暫時告一段落，近一個星期金管局沒有再出手。港元匯價則稍稍增強，暫時未再觸及7.85的弱方兌換保證水平，大約在7.845左右徘徊。也許是這一輪港元轉弱的「小風波」暫告一段落，金管局總裁陳德霖先生不忘來了個「小結」，一方面來個「賽後」檢討，展示金管局入市接500多億元沽盤如何眉頭也不皺一下；另一方面則重申聯匯制度及香港的貨幣基礎如何今時不同往日，如何強固，叫大家不用擔心。 的確，上一輪的港元沽盤雖然達到500億元，但在已擴大的港元貨幣基礎及銀行結餘來看比例不算高，沽貨者只算是小試牛刀，動不了聯匯制度是意料中事。若果連這樣輕微的走資也教金管局手忙腳亂或令聯匯有甚麼震盪，只會令人懷疑過去十幾年金管局不知在做甚麼。 不過，500億港元沽盤仍產生了一定效果，那就是令銀行同業拆息明顯的上升，一個月拆息已升破1.3厘水平，其他中、短期拆息也有上升。這樣的全面上升意味利率正常化過程正式啟動，往後只要美國繼續加息，加上資金進一步流走，香港原來的超低利息環境便會立時改變，加息時間表還可能比想像中快得多。<h2>今年港息或升逾一厘</h2>美國利率正在加快上升已是明顯不過的事實，10年期國債收益率近幾天已升破3厘的心理關口，並有持續上升的趨勢，其他年期的利率如兩年期、五年期的息率同樣上升，其中兩年期已升破2.5厘水平。這樣的利率走勢意味通脹預期升溫，利率升勢加快，聯儲局有可能在5月或最遲6月就再次加息，令港美息差再擴大，套息活動到時將重新活躍，銀行體系資金結餘收縮得肯定比今次快及大，令銀行不得不開始提升最優惠利率，正式展開加息步伐。 此外，一旦美國通脹預期繼續升溫，聯儲局今年就可能加息4次或更多，令港息在未來大半年可能大幅上升一厘以上。 另一個可能影響銀根及加息步伐的是「北水」或內地資金的流向。本月以來投資港股的北水比今年頭三個月大幅減少，上星期已連續多個港股交易日出現北水淨流出的局面，本星期一同樣錄得淨流出，令4月份流入港股的內地資金總額一度只有2.2億元，跟1至3月的動輒幾百億元相距甚遠。若果北水繼續流走，便有可能出現港股通開動兩年多以來資金首次淨流出港股市場的情況。 北水流走或減少來港原因很多，內地經濟調整資金鏈收緊是部份原因，更重要的只怕是宏觀經濟環境變壞。從全球地緣政治到中美經貿關係都存在重要不利因素，越來越多資金流出股市包括港股避險。要知道投資市場是個「越窮越見鬼」的地方，一旦有資金開始流走，意味投資的活躍程度、交投以至獲利機會都下降，其他資金會很快跟隨，令原本「停泊」在港股市場、香港資金池的資金迅速減少。近幾個星期港股成交額一再跌至1,000億元以下，跟年初動輒1,500億元以上不可同日而語，這同樣反映資金外流情況。而當不同來源的資金都在流走時，銀行體系結餘將會收縮得更快，驅使加息過程來得更急更迅猛。 貿易戰恐衝擊亞太區 還有一隻「黑天鵝」不能不防，那就是中美「經貿戰爭」的走向，是進一步惡化還是會好轉。原先市場以為特朗普提出的500億美元懲罰性關稅已是狠招，卻原來打擊內地高科技產業才是殺着。中興通訊被罰禁止與美國企業交易七年已令該公司進入「休克」狀，逼得中國政府開始微調經濟政策包括放寬銀根及強調刺激內需。 懲罰中興可能只是序幕，國會方面有消息指打擊面可能擴大到其他內地科技巨企如華為等。要是成事，影響面只有更大，震盪也更嚴重，隨時危及整個亞太區的產業鏈及供應鏈，作為亞太區產業鏈核心成員的香港肯定受拖累，經濟、金融市場勢將面對重大衝擊。 從宏觀經濟形勢看，狂風暴雨還在後頭等着呢！